本文是一篇金融论文，本文结合既有研究，对碳中和债券票面利率的影响因素进行了研究，并构建优化的定价模型进行定价，并以22三峡GN010碳中和中期票据作为研究案例，验证定价策略的有效性，旨在促进绿色金融市场的发展和碳中和目标的实现。
第1章 绪论
1.1 选题背景
随着全球气候变化问题日益严峻，碳中和已然成为了国际社会共同追求的目标。碳达峰、碳中和是我们在新时代的大国担当，是国家战略步骤中的举足轻重的一环，也是我国在经济结构转型新时期明确发展方向，推动高质量发展的必然举措。
2020年，国家主席习近平在联合国大会上提出“碳达峰、碳中和”战略目标。自2021年2月诞生以来，碳中和债券给国内绿色金融市场的发展提供了新的动力。2023年10月20日，来自上交所和深交所的有关公司债券上市审核的指引为当下碳中和债券市场的进一步发展提供了指导，对碳中和债募集资金适用的项目类别做了进一步扩充，更加适应当下行业发展需求，扩大了符合碳中和债发行标准的主体，进一步发挥碳中和债券这类特殊产品对国家战略的支持和对实体经济的推动。
在此背景下，碳中和债券作为一种新兴的绿色金融工具，其作用日益凸显，旨在通过资本市场筹集资金，支持和推动低碳、无碳项目的实施，从而促进经济的绿色转型。碳中和债券的出现不仅为解决气候变化问题提供了新的路径，也给投资者带来了更丰富的投资机会，然而如何准确衡量碳中和债券的价值成为了绿色金融市场新的挑战，确保其定价的合理性、保证市场的有效性，成为了一个亟待解决的问题。
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1.2 研究目的及意义
“绿色债券”的概念最早由欧洲投资银行和世界银行在2007年提出，同年，欧洲投资银行发行了全球首只气候债券，开启了世界范围内对于绿色债务融资工具市场的发展大潮，通过绿色债券的发行，致力于环境保护的相关企业得以获得资金支持，倾向于绿色经济领域的投资者也能够有的放矢。而全球第一笔真正意义上的贴标绿色债券是由世界银行在2008年发行的，其募集资金必须投向能够缓解温室效应的项目，后来越来越多的机构加入到绿色债券发展中来，产生了不同的定义。
我国碳中和债券市场从2021年开始，作为绿色债券的子品质发行，区别于一般绿色债券，碳中和债券的募集资金必须定向投放到能够产生碳减排量的项目，并且在项目的评估审核方面更为严格，发行后的定期信息披露也必须涉及项目具体的碳减排效益。碳中和债券真正意义上并不在于创新，从金融属性上来看也与一般债券并无本质区别，然而碳中和债券规定了所募集资金的投向只能专项用于绿色项目，也就成为了不同于一般债券的全新产品。因此，对碳中和债券的价格机制进行分析，综合减排效益等特有绿色属性考虑，对碳中和绿色债券定价提出优化建议具有重要意义。
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第2章 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 绿色金融理论
绿色金融理论主要讨论的是如何通过金融手段推动环境保护、实现可持续发展，包括顶层设计如何支持环保项目和鼓励绿色投资，并且通过适当的监管机制和激励机制来保证环境效益的提升。
我国绿色金融理论的发展与国家的发展理念和金融结构紧密相关，例如 “十三五”规划中提出的新时代全新发展理念，体现了我国经济发展新阶段金融发展方式的转变，不仅在于金融产品和服务的创新，也关乎金融结构的调整，经济发展新阶段要用更加环境友好的方式发展经济，既要保质也要保量，真正贯彻普惠金融理念，更好地支持绿色和可持续发展。
绿色金融理论还强调要对环境风险进行有效管理，面临环境污染和气候变化带来的潜在风险，金融机构应当采取有效的风险管控措施，例如环境风险评估和绿色信贷政策。
2.1.2 可持续发展理论
可持续发展理论的主要思想是在保证当代人的利益同时，让后代人仍然拥有获得同等利益的能力，落实可持续发展意味着兼顾经济发展、社会发展和环境保护，以实现长期的、全面的发展目标。经济社会的发展需要以资源和环境为前提，在此基础上，在开发利用自然资源时，必须考虑到资源的再生能力和环境的承载上限，因此我们在制定发展计划时，势必采取一种全球视角，考虑到发展活动对环境的长期影响，并确保资源的合理利用和环境的有效保护。
可持续发展理论在不断演变的过程中也反映了人类对于发展内涵的不断深化，例如联合国教科文组织关于终身学习的系列报告，从最初提倡“学会生存”到提出“可持续发展”理念，展现了一种不断发展和深化的理念。
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2.2 文献综述
2.2.1 关于绿色金融的文献综述
环境问题与经济金融的发展息息相关，绿色金融旨在借助金融工具和机制，促进环境友好和低碳经济的发展，通过引导资金流向具有环境效益和社会效益的项目和行业，推动可持续发展和应对气候变化的目标。对绿色金融的讨论可以追溯到二十世纪末期，White[1]在1996年用“环境金融”一词阐释来类似概念，提出环境问题会在全球范围内进行资金的重新分配，描述了金融的三大分支，即公司财务、投资和金融机构中各组织应对环境威胁和机遇的主要方式。Volz（2018）[2]认为绿色金融需要重点关注可持续投资和银行业务，金融部门需要担当重要责任，根据环境筛选和风险评估做出投资和借贷决定。
在绿色金融的效用方面，Meo M S和Abd Karim M Z（2022）[3]考察了支持绿色金融的前十大经济体的绿色金融与二氧化碳排放之间的关系，采用量化回归（QQR）方法，考察绿色金融与二氧化碳排放量不同量化值之间的依存结构，研究结果总体上证实了绿色金融对二氧化碳排放具有负向影响。Mamun[4]等（2022）利用 46 个国家的大量样本，发现绿色金融不管短期还是长期都能起到减排降碳的效用，并且绿色债券是推动这种效用的重要工具。在此基础上，Alharbi（2023）[5]针对2007-2020年不同国家的数据，证实了以绿色债券为载体的绿色金融对促进可再生能源生产具有显著作用，在具有低排放或净零排放目标以及遵循 2015 年巴黎会议后协议的国家，这种影响更为明显。
国内对于绿色债券的研究略晚于发达国家，从20世纪末期开始，对于绿色金融理论和实践的研究开始成为热点。高建良（1998）[24]结合我国的既定发展战略"可持续发展"战略，提出金融部门应该把环境保护作为一项具有较高优先级的战略性政策。安伟（2008）[25]根据近年来绿色金融理论与实务上的最新研究和进展，再释了绿色金融的基本含义，深入讨论我国绿色金融实践中的重要或潜在问题，并系统地研究了绿色金融在节能减排方面的作用。21世纪以来随着低碳经济发展进一步提上日程，重点推动我国经济结构转型必然是一项重要战略，阎庆民（2010）[26]认为在中国经济转型新时期和金融发展的新阶段，需要大力发展绿色金融服务体系，以此为动力有效促进市场发展。
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第3章 碳中和债券概况及定价现状分析 ..................... 17
3.1 绿色债券相关政策....................................... 17
3.2 碳中和债券市场发展情况............................. 18
第4章 基于期权的碳中和债券定价模型优化设计 .................... 35
4.1 定价模型优化原因............................... 35
4.2 基于B-S模型的债券定价模型 ........................... 35
第5章 定价模型的应用评估——以22三峡GN010为例 ..................................... 41
5.1 案例情况概述.................................. 41
5.1.1 案例选取原因................................... 41
5.1.2 发行相关信息............................. 41
第5章 定价模型的应用评估——以22三峡GN010为例
5.1 案例情况概述
5.1.1 案例选取原因
三峡集团是我国规模最大的水电企业，在世界范围内也是居于领先地位的清洁能源企业，其业务涵盖了水电、风电、太阳能发电等多个领域，为了支持其环保和可持续发展目标，三峡集团目前已经发行了较多的碳中和债券，这为我们提供了一个独特的机会，来研究碳中和债券的实际市场情况，以及这类企业如何通过绿色金融工具的发行来实现环境目标。
根据22三峡GN010在募集说明书中的披露，本次债券募集资金对应的项目完工并实际运用后，可替代年均发电量 824.17亿kW·h的火力发电，在产能情况相等的情况下，该项目每年可协同减少二氧化碳排放量 4,589.53 万吨。本案例募投项目及公司战略规划符合未来清洁能源的发展趋势，有助于 2060 年之前碳中和目标的实现，说明三峡集团在环境效益方面是行业代表性企业。
5.1.2 发行相关信息
22三峡GN010发行主体为中国长江三峡集团有限公司，本期募集资金用于偿还 13 三峡 MTN1的剩余金额，13 三峡 MTN1 主要为金沙江下游溪洛渡和向家坝的水电站的运营提供资金支持。以下为案例基本情况的介绍：
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第6章 结论、建议与展望
6.1 研究结论
本文结合既有研究，对碳中和债券票面利率的影响因素进行了研究，并构建优化的定价模型进行定价，并以22三峡GN010碳中和中期票据作为研究案例，验证定价策略的有效性，旨在促进绿色金融市场的发展和碳中和目标的实现。以下是对本文主要研究结论的总结：
通过筛选2023年新发行的碳中和债券，从中选取了22只具有同类可比债券的中期票据，发行利率平均比同类债券低46个基点，发现该类债券在市场上具有显著的融资成本优势，然而，现行的定价机制未能充分反映碳中和绿色债券的特殊属性和价值，导致其发行定价普遍被低估。
本文选取了118只碳中和中期票据，对影响碳中和绿色债券发行利率的因素进行实证分析，研究表明碳减排效益、基准利率、发行主体的资信状况和经营水平等关键因素对利率具有显著影响，核心变量碳减排效益与碳中和债券募投项目的二氧化碳减排量直接相关，具有显著环境效益的债券往往在融资成本方面更有优势。
根据现有研究，引入碳排放权作为期权来构建定价模型，由于碳排放权相当于赋予碳中和债券持有者一项看涨期权，运用实物期权理论的B-S模型和二叉树模型来定价，能够满足理论的基本假设，并且更能碳中和债券的特有属性，使用以上两种模型进行定价优化为碳中和绿色债券提供了一种新的理论定价方法。
参考文献（略）